近年伴隨“雙碳”目標(biāo)提出，幾乎必然會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵詞---“新型電力系統(tǒng)”，繼2021年3月15日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第九次會(huì)議上首次提出之后，近日終于迎來(lái)了明確的官方定義與未來(lái)發(fā)展藍(lán)圖。

　　1月6日，國(guó)家能源局官網(wǎng)發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《藍(lán)皮書》)明確指出：新型電力系統(tǒng)具備安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合四大重要特征，是新型能源體系的重要組成和實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵載體。

　　整體而言，這份藍(lán)皮書為我國(guó)電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型指明了方向、目標(biāo)和路徑。伴隨頂層設(shè)計(jì)的完善，新型電力系統(tǒng)發(fā)展將邁入新階段，由此會(huì)帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)?

　　近日，在一場(chǎng)以“中國(guó)式現(xiàn)代化投資路徑”為主題---由格隆匯主辦，深交所基金部作為指導(dǎo)單位的投資策略活動(dòng)上，廣發(fā)電力ETF基金經(jīng)理陸志明也就“新型電力系統(tǒng)改革背景下電力板塊的全新投資邏輯及機(jī)會(huì)”分享了最新觀點(diǎn)。

　　筆者有幸參與其中，受益匪淺。在此也想就此行的所見(jiàn)所聞，據(jù)嘉賓與會(huì)分享的最新觀點(diǎn)，擇其精要，以饗讀者。

　　新型電力系統(tǒng)變革背景下，電力板塊的核心投資邏輯何在?

　　首先，全球“碳中和”方向明確，中美歐三大排放主體積極推動(dòng)落實(shí)“碳中和”。

　　自2016年以來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)家在氣候變化國(guó)際條約進(jìn)程的LTS中通過(guò)碳中和目標(biāo)來(lái)明確面向21世紀(jì)中葉的長(zhǎng)期減排任務(wù)，“碳中和”目標(biāo)已成為各國(guó)自下而上形成的氣候行動(dòng)承諾。

　　圖：各國(guó)LTS中的“碳中和”目標(biāo)情況

　　(來(lái)源：《碳中和行動(dòng)的國(guó)際趨勢(shì)分析》)

　　尤其是，中國(guó)、美國(guó)、歐盟等碳排放大國(guó)近幾年加快推進(jìn)“碳中和”實(shí)現(xiàn)進(jìn)程。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)碳排放量占全球碳排放總量30.3%，美國(guó)占13.4%，歐盟占7.7%。

　　(來(lái)源：Crippa,M,EGP 2020,UNEP DTU,惠譽(yù)博華)

　　而在全球力推減碳并最終走向零碳的大趨勢(shì)下，需要從電力行業(yè)角度來(lái)實(shí)現(xiàn)整體的減碳。由于要實(shí)現(xiàn)凈零碳排放，需要發(fā)電部門的完全脫碳，并大規(guī)模擴(kuò)大電力使用，在盡可能多的部門實(shí)現(xiàn)電氣化，以保證中國(guó)的工業(yè)、交通、建筑等以能源為基礎(chǔ)的服務(wù)部門繼續(xù)快速發(fā)展。

　　例如，前兩年較為熱門的新能源車所使用的能源，也需要電力部門低碳產(chǎn)出的電力來(lái)供給，這樣才能真正實(shí)現(xiàn)社會(huì)全部脫碳。

　　另外，分部門而言，電力和熱力部門碳排放的比例要遠(yuǎn)高于工業(yè)、交運(yùn)、建筑及其他部門;同時(shí)，中國(guó)要遠(yuǎn)高于全球其他國(guó)家和地區(qū)，甚至比歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家還要高。

　　綜上，在全球最終走向凈零碳排放之路的大趨勢(shì)下，不論是從碳排放結(jié)構(gòu)，還是能源自主供給趨勢(shì)，都決定了電力行業(yè)改革的底層邏輯。那么，電力改革具體會(huì)體現(xiàn)在哪些層面?

　　政策、供需與創(chuàng)新多重共振，新型電力企業(yè)有望迎“戴維斯雙擊”

　　第一，針對(duì)需求端，定價(jià)機(jī)制迎市場(chǎng)化改革。

　　2019年9月，我國(guó)將煤電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制由標(biāo)桿電價(jià)改為“基準(zhǔn)浮動(dòng)”機(jī)制。2021年10月8日，國(guó)常會(huì)即提出改革完善煤電價(jià)格市場(chǎng)化形成機(jī)制，提出燃煤發(fā)電量原則上全部進(jìn)入市場(chǎng)，浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至正負(fù)20%，高耗能行業(yè)電價(jià)不受限制。

　　由于居民用電存在剛性，且企業(yè)用電占比更高，通過(guò)價(jià)格來(lái)調(diào)整需求，更多在于影響企業(yè)用電需求。如果形成浮動(dòng)的價(jià)格機(jī)制，可以使得電力企業(yè)的利潤(rùn)能隨之獲得增長(zhǎng)。

　　(來(lái)源：各地電力交易所)

　　除定價(jià)機(jī)制之外，成本也是影響電價(jià)，進(jìn)而影響電力企業(yè)盈利的另一大變量。

　　以傳統(tǒng)煤電為例，煤炭是發(fā)電的主要成本。而煤炭在經(jīng)歷兩年多的牛市之后，價(jià)格于去年見(jiàn)頂開(kāi)始逐步下降甚至出現(xiàn)加速下行，并帶動(dòng)電力企業(yè)的成本下降。

　　再?gòu)膸?kù)存來(lái)看，目前電廠庫(kù)存同比維持高位，所以不必?fù)?dān)心由缺煤導(dǎo)致的缺電。

　　以某火電廠為例(如下圖)，隨著長(zhǎng)協(xié)煤比例的提升以及現(xiàn)貨市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格的回落，成本端改善對(duì)于其業(yè)績(jī)的提振彈性顯著。

　　類比煤電的增長(zhǎng)邏輯，新能源發(fā)電在裝機(jī)量增加及成本下降共同驅(qū)動(dòng)下，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙升。

　　一方面，在“雙碳”目標(biāo)下，新能源裝機(jī)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是風(fēng)電、光伏領(lǐng)域。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測(cè)，到2025年，我國(guó)清潔能源裝機(jī)量將達(dá)到17億千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到5.36億千瓦，2021-2025年CAGR達(dá)13%;光伏裝機(jī)容量將達(dá)到5.59億千瓦，2021-2025年CAGR達(dá)16.26%。

　　另一方面，不同于傳統(tǒng)的燃煤機(jī)組的成本以煤炭為主，新能源發(fā)電成本受上游核心原材料價(jià)格影響較大。以光伏為例，相關(guān)的多晶硅、單晶硅等原材料成本有望下降，且下降趨勢(shì)與煤炭不同，往往是以“跳水”的形式加速下行。

　　由于上游產(chǎn)能的釋放，原材料價(jià)格有望持續(xù)下行，從而推升裝機(jī)量，規(guī)模效應(yīng)凸顯。另外，伴隨技術(shù)層面的不斷突破，規(guī)模持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)集中度也將隨之提高，成本下降非常迅速。

　　伴隨以核心原材料價(jià)格下行以及規(guī)模效應(yīng)下的成本持續(xù)下降，將導(dǎo)致新能源項(xiàng)目的收益率也會(huì)逐步提升。例如，下圖中的光伏項(xiàng)目的IRR(內(nèi)部收益率)預(yù)計(jì)從5.6%提高到7.6%，提高了2個(gè)百分點(diǎn)。隨著利潤(rùn)率的提高用于投資這方面，投資者就會(huì)更多的增加，由于規(guī)模集約效應(yīng)，成本又會(huì)增加，是良性循環(huán)的一個(gè)機(jī)制。

　　那么這些成本的下降的話，就會(huì)導(dǎo)致新能源項(xiàng)目的收益率就逐步的會(huì)提升，像這個(gè)光伏的資本的IRR，也就是它的收益率預(yù)計(jì)從5.6提高到7.6，提高2個(gè)百分點(diǎn)。隨著項(xiàng)目利潤(rùn)率提高，并繼續(xù)用于投資實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)展，投資者會(huì)相應(yīng)增加，由于規(guī)模集約效應(yīng)，成本會(huì)下降，從而形成一個(gè)良性循環(huán)的機(jī)制。

　　目前，二級(jí)市場(chǎng)有什么比較可靠的板塊跟蹤“窗口”和代表性的基金產(chǎn)品?

　　中證全指“打包”全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，全市場(chǎng)首只電力ETF如何?

　　目前，中證全指電力指數(shù)(H30199.CSI)正是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的電力行業(yè)指數(shù)---選取中證全指樣本股中的電力公用事業(yè)行業(yè)股票組成，以反映該行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至2023年2月16日收盤計(jì)，全指電力指數(shù)共包含54只成份股，平均個(gè)股市值434.64億元。

　　就細(xì)分行業(yè)分布來(lái)看，該指數(shù)成分股集中于電力行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注火電、水電、新能源發(fā)電，并共同捕捉傳統(tǒng)發(fā)電和新能源發(fā)電領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。其中，以權(quán)重最大的成分股長(zhǎng)江電力(600900.SH)為例，火電占比達(dá)32.8%，水電占22%,風(fēng)電占13%,光伏占比不到10%。

　　另外，該指數(shù)的前十大成份股合計(jì)占比為53.4%，持股的集中度比較適中，且從權(quán)重來(lái)看，并沒(méi)有傳統(tǒng)指數(shù)“頭重腳輕”的特點(diǎn)，較為均衡。而且這些成份股也基本上都是電力產(chǎn)業(yè)鏈上細(xì)分行業(yè)的龍頭股。

　　從市值分布來(lái)看，中證全指電力指數(shù)呈現(xiàn)較為明顯的中小盤特征，其中市值規(guī)模在400億之下的成份股權(quán)重合計(jì)占比為43%，數(shù)量達(dá)到40只。

　　再來(lái)看過(guò)往收益率，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)顯示，自基日(2014年12月31日)以來(lái)，截至2023年2月16日，中證全指電力指數(shù)年化收益率約5.6%，整體表現(xiàn)落后于大盤基準(zhǔn)(中證全指)。此外，該指數(shù)的年化波動(dòng)率為26.9%，同樣低于部分大盤指數(shù)。不過(guò)自2021年起，由于電力市場(chǎng)化改革的加速，該指數(shù)取得了42.5%的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他大盤指數(shù)。同時(shí)，其2022年的表現(xiàn)也領(lǐng)先大盤指數(shù)。

　　盡管該指數(shù)早已推出，但此前并沒(méi)有相關(guān)的指數(shù)基金進(jìn)行跟蹤，直到廣發(fā)電力ETF(159611)的出現(xiàn)，填補(bǔ)了這個(gè)遺憾。

　　這只ETF又有哪些亮點(diǎn)?

　　亮點(diǎn)一：首只綜合涵蓋“風(fēng)、光、水、火、核”的新型綜合電力ETF。

　　廣發(fā)電力ETF(159611)跟蹤的是中證全指電力公用事業(yè)指數(shù)。其中，新能源發(fā)電、水電、火電相關(guān)企業(yè)合計(jì)權(quán)重超過(guò)90%。

　　亮點(diǎn)二：規(guī)模大，流動(dòng)性好。該電力ETF是目前全市場(chǎng)規(guī)模最大的“新型綜合電力”ETF。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截至2023年2月17日，該電力ETF規(guī)模20.3億元，過(guò)去一個(gè)月日均成交額1.3億元。

　　一直以來(lái)，廣發(fā)基金的指數(shù)投資實(shí)力在業(yè)內(nèi)都是比較靠前的，而且經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，指數(shù)布局已相對(duì)完善，涵蓋A股、海外、債券指數(shù)等多個(gè)品種。

　　如今，能源革命已是大勢(shì)所趨，電力產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)悄茉锤锩年P(guān)鍵一環(huán)，隨著新型電力系統(tǒng)改革綱領(lǐng)性文件出爐，電力轉(zhuǎn)型有望提速，其投資價(jià)值想必也值得關(guān)注。（格隆匯）