站穩(wěn)煤電調(diào)峰、煤炭供給側(cè)改革雙風(fēng)口的煤電一體化龍頭企業(yè)陜西能源，即將完成公開資本市場亮相。

　　2023年3月27日，陜西能源(001286.SZ)發(fā)布發(fā)行公告稱，公司和聯(lián)席主承銷商根據(jù)初步詢價結(jié)果，綜合考慮剩余報價及擬申購數(shù)量、有效認購倍數(shù)等因素，最終確定本次發(fā)行價格定為9.6元/股。

　　以公開發(fā)行后37.5億股總股本計算，陜西能源當前市值規(guī)模已經(jīng)達到了360億元，本次發(fā)行股票數(shù)量為7.5億股，預(yù)計募資資金高達72億元，扣除發(fā)行費用的募資凈額達到了68.35億元，較公司此前預(yù)計的60億元超出近14%。

　　該資金會投入總投資規(guī)模達75.64億元的清水川能源電廠三期項目(2×1000MW)，剩余則用于補充流動資金。

　　目前看來，依托陜西及西北煤炭資源壁壘實現(xiàn)煤電一體化戰(zhàn)略優(yōu)勢的陜西能源，已經(jīng)成為陜西龍頭型企業(yè)，并在熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)方面也取得巨大成果。公司近年來業(yè)績呈現(xiàn)大幅抬升趨勢，且毛利率水平顯著高于同類企業(yè)。

　　未來隨著深度調(diào)峰能力優(yōu)勢以及煤炭供給側(cè)改革帶來的機遇紅利，陜西能源有望維持業(yè)績高增長態(tài)勢。

　　具備煤電一體化優(yōu)勢的龍頭企業(yè)

　　煤電總裝機量第一、煤炭產(chǎn)能第二，陜西能源是煤電一體化優(yōu)勢顯著的區(qū)域龍頭。

　　陜西是我國重要的能源基地，煤炭產(chǎn)量穩(wěn)居全國第三，煤炭資源賦存條件好、煤質(zhì)優(yōu)良。國家發(fā)改委規(guī)劃重點發(fā)展的全國十四個大型煤炭基地中神東、陜北、黃隴(華亭)三個基地的主體部分位于陜西，具有重要的國家能源戰(zhàn)略地位。

　　陜西能源就是陜西省煤炭資源電力轉(zhuǎn)化的龍頭企業(yè)，是國務(wù)院國資委確定的第一批深化國有企業(yè)改革的“雙百企業(yè)”，主營業(yè)務(wù)為火力發(fā)電、煤炭生產(chǎn)和銷售，依托陜西及西北煤炭資源優(yōu)勢，致力于煤炭清潔高效綠色開采，實施煤電一體化戰(zhàn)略，并開展熱電聯(lián)產(chǎn)及綜合利用業(yè)務(wù)。當前，電力和煤炭兩大業(yè)務(wù)合計占據(jù)公司營收規(guī)模97%左右，為公司主要營收來源。

　　目前公司煤炭資源豐富，下屬煤礦擁有煤炭保有資源量合計約41.64億噸，下屬已投產(chǎn)煤礦實際產(chǎn)能合計2200萬噸/年，在建產(chǎn)能800萬噸/年，籌設(shè)計能力為400萬噸/年的丈八煤礦項目正在辦理核準，核定煤炭產(chǎn)能在省屬企業(yè)中位列第二。

　　憑借于此，公司自產(chǎn)自用布局煤電一體化業(yè)務(wù)。截至目前，公司擁有電力裝機總規(guī)模為1118萬千瓦，其中在役電力裝機規(guī)模為918萬千瓦，在建電力裝機規(guī)模為200萬千瓦，參與陜西省內(nèi)電力市場的在役電力裝機規(guī)模586萬千瓦，在陜西省屬企業(yè)中位列第一。

　　據(jù)了解，煤電一體化是煤、電兩個產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢互補，特別是煤電一體化坑口電站，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源共享、就地轉(zhuǎn)化，不僅減輕煤炭外銷壓力，降低煤炭運輸成本，減少煤炭運輸造成的污染，而且還降低了生產(chǎn)能耗和發(fā)電成本，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益的最大化，正是國內(nèi)煤電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方向。

　　此外在熱電聯(lián)產(chǎn)方面，公司下屬渭河發(fā)電、商洛發(fā)電、麟北發(fā)電均為熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。其中，渭河發(fā)電供熱區(qū)域覆蓋西安北郊、西咸新區(qū)等地區(qū)，2021年渭河發(fā)電供熱能力達1395MW，可供熱面積達3100萬平方米，未來供熱能力還將進一步增加，實現(xiàn)了對周邊區(qū)域能耗高污染重的落后燃煤鍋爐的替代，是西安城北、西咸新區(qū)等地區(qū)重要的清潔熱源供應(yīng)基地，西北最大的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。

　　在煤電一體化和熱電聯(lián)產(chǎn)的綜合一體化模式下，公司具有較強的電煤成本控制能力，盈利能力近年來也有顯著提升。

　　全業(yè)務(wù)發(fā)力 凈利增速一度達到512%

　　全業(yè)務(wù)發(fā)力，陜西能源營收規(guī)模連年大幅增長。

　　招股資料顯示，近年來公司在建電廠逐步投產(chǎn)運營，2019-2021及2022上半年期末裝機容量分別為584萬千瓦、786萬千瓦、852萬千瓦、918萬千瓦，發(fā)電量分別達到175.04億千瓦時、284.66億千瓦時、365.04億千瓦時、200.48億千瓦時，均呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢，上網(wǎng)率穩(wěn)定在93%左右。此背景下，陜西能源電力業(yè)務(wù)收入報告期分別達到了43.66億元、72.18億元、100.23億元和64.42億元。

　　同時，公司煤炭業(yè)務(wù)在大部分轉(zhuǎn)自用之后，其營收規(guī)模依舊在價格推動下由2019年的25.77億元提升至2021年的49.64億元，2022上半年達到了28.55億元，再加上公司熱力業(yè)務(wù)營收穩(wěn)步增長，公司2019-2021年及2022上半年營收分別達到72.68億元、97.09億元、154.77億元和96.04億元，加上2022下半年公司繼續(xù)收獲106.81億元營收，公司2020、2021、2022年分別同比增速分別達到了33.6%、59.4%、31.7%，均實現(xiàn)大幅增長。

　　傳導(dǎo)至利潤端，持續(xù)大幅高于同類企業(yè)毛利率疊加煤價回暖，陜西能源歸母凈利增速一度超過了5倍。

　　招股數(shù)據(jù)顯示，在對比山西焦煤、翼中能源在內(nèi)的共計8家可比公司上市毛利率中，陜西能源2019-2021年及2022上半年電力業(yè)務(wù)毛利率分別為26.27%、29.5%、14.93%、29.18%，均大幅高于均值水平的17.51%、17.28%、14.32%、14.81%;同時，陜西能源煤炭業(yè)務(wù)毛利率各期分別為58.85%、52.31%、69.03%、71.61%，位列可比公司第一位，大幅高于均值的36.74%、31.6%、40.37%、40.13%，兩大核心業(yè)務(wù)共同推動公司綜合毛利率分別達到38.41%、34.71%、31.81%、41.26%，拉開均值水平23.68%、21.89%、24.36%、26.26%數(shù)個身位。

　　但由于2021年市場煤炭價格大幅上升，導(dǎo)致以火力發(fā)電為主業(yè)的同行業(yè)上市公司均出現(xiàn)不同程度的虧損，陜西能源同樣受到影響，因此凈利出現(xiàn)一些波動，但是2022年該影響已經(jīng)消退，公司盈利能力大幅抬升。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司2019-2021年及2022上半年歸母凈利潤分別為5.27億元、7.44億元、4.04億元、12.9億元，加上2022下半年11.81億元的歸母凈利潤，陜西能源歸母凈利在2021年出現(xiàn)暫時回調(diào)后，于2022年迎來511.95%的同比大幅增長。

　　并且得益于火力發(fā)電業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，煤炭業(yè)務(wù)也主要采取預(yù)收貨款模式，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況一直保持良好。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別達15.83億元、34.56億元、51.78億元、50.09億元。

　　展望未來，具備調(diào)峰能力并能享受煤炭供給側(cè)紅利的陜西能源，高增長態(tài)勢有望延續(xù)。

　　站穩(wěn)雙風(fēng)口 未來高增長具備確定性

　　首先在煤電方面，陜西能源將深度享受調(diào)峰帶來的市場機遇。

　　電力商品作為一類特殊的商品，具備以光速傳播、難以大規(guī)模儲存的特點，因此電網(wǎng)的供電端和用電端必須時時保持供需平衡，以保證電網(wǎng)的穩(wěn)定和安全。

　　近年來，我國電網(wǎng)規(guī)模不斷擴大，發(fā)電新增裝機總量持續(xù)增長，其中新能源裝機增長遠高于火電裝機的增長速度，且占比呈上升趨勢，使我國電源結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架結(jié)構(gòu)等發(fā)生重大變化。

　　然而，新能源電力高比例接入電網(wǎng)，但其卻沒有提供相應(yīng)足夠多的可用裝機容量，導(dǎo)致了我國發(fā)電可用容量增長速度滯后于用電負荷的增長。2020年冬季以來，全國多個省份出現(xiàn)了普遍性電力短缺現(xiàn)象。

　　根據(jù)國網(wǎng)能源研究院預(yù)測，2025年，國網(wǎng)經(jīng)營范圍的高峰將達到13億千瓦，最大日峰谷差率預(yù)計將增至35%，最大日峰谷差達到4.55億千瓦;其初步測算，如果僅考慮已明確的“十四五”期間投產(chǎn)電源和跨區(qū)輸電通道，2025年國網(wǎng)公司經(jīng)營區(qū)東中部地區(qū)高峰時段電力供應(yīng)能力將明顯不足，其中，華北、華東、華中等地區(qū)的電力缺口將分別達到2,400萬千瓦、3,400萬千瓦和2,800萬千瓦。

　　因此，隨著新能源裝機的高速增長，電網(wǎng)安全穩(wěn)定將面臨巨大挑戰(zhàn)，電力系統(tǒng)調(diào)峰壓力進一步增大，峰值出力不足導(dǎo)致部分地區(qū)、部分時段電力供需矛盾日益突出。

　　這也就是為什么，2021年火電裝機容量雖然只占總裝機容量的54.56%，但發(fā)電量占比卻高達71.13%，火電的發(fā)電量占比要遠高于裝機容量的占比，依然是電源結(jié)構(gòu)的主力。

　　并且，陜西省煤炭儲量全國第三，是國家重要的能源基地，是西電東送的戰(zhàn)略要地，西電東送為陜西煤電企業(yè)提供較好的發(fā)展機遇。目前陜西省外送電量持續(xù)增長，外送電量由2011年的226.79億千瓦時增長至2020年的537.30億千瓦時，年復(fù)合增長率為10.06%;2021年達到649.80億千瓦時，同比增長20.94%。陜西省外送電量整體呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。

　　而陜西能源在建機組和多數(shù)在役機組均處于西電東送主要通道，煤電機組具備深度調(diào)峰能力。

　　公司下屬清水川能源電廠二期調(diào)峰能力為額定出力的60%、清水川能源電廠三期項目2×1,000MW機組設(shè)計調(diào)峰能力為額定出力的75%;趙石畔煤電1號機組成功完成百萬機組深度調(diào)峰試驗，調(diào)峰能力達到機組額定出力的77%，為國內(nèi)1,000MW機組深度調(diào)峰積累了寶貴經(jīng)驗;渭河發(fā)電5號、6號機組深調(diào)能力為額定出力的70%;麟北發(fā)電調(diào)峰能力為額定出力的67.4%;商洛發(fā)電調(diào)峰能力為額定出力的75%;吉木薩爾電廠2×660MW機組調(diào)峰能力為額定出力的65%。預(yù)計在構(gòu)建新能源為主體的新型電力系統(tǒng)趨勢下，對高參數(shù)、大容量、深度可調(diào)節(jié)性的火電機組的需求有望進一步擴大。

　　與此同時，具備煤炭富集區(qū)域優(yōu)勢的陜西能源，還能享受煤炭供給側(cè)改革紅利。

　　根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2021煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》，2021年煤炭集約開發(fā)布局進一步優(yōu)化，煤炭生產(chǎn)重心加快向晉陜蒙新地區(qū)集中、向優(yōu)勢企業(yè)集中。“十四五”期間，雖然煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的供給側(cè)改革將持續(xù)推進，預(yù)計全國煤礦數(shù)量減少到4,000處左右，但國內(nèi)煤炭產(chǎn)量仍將持續(xù)維持在41億噸左右，煤炭產(chǎn)能將進一步向內(nèi)蒙、山西、陜西、新疆等地區(qū)以及大型煤炭企業(yè)集中。

　　2021年，陜西省原煤產(chǎn)量7.00億噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長3.02%，拉動全國原煤產(chǎn)量提高0.5個百分點，占全國總產(chǎn)量的比重為17.19%，2021年全省煤炭消費量同比增長0.50%;2022年1-6月，陜西省原煤產(chǎn)量3.66億噸，同比增長7.49%。2011年以來，陜西省煤炭產(chǎn)量增長速度均高于全國平均水平，陜西省在全國煤炭保障方面的地位不斷凸顯。像陜西能源這樣擁有陜西省豐富煤炭資源和產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，將持續(xù)受益。

　　根據(jù)陜西能源招股資料顯示，公司2019-2021年及2022上半年煤炭產(chǎn)能利用率分別97.75%、98.62%、96.17%、94.38%，產(chǎn)銷比率分別為99.63%、100.82%、98.93%、100.8%，處于滿產(chǎn)且全部能夠銷售的狀態(tài)，同樣能看出公司煤炭業(yè)務(wù)的高需求。

　　而且，受煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策的影響和下游需求帶動，2016年以來，煤炭價格逐步走出低谷，特別是2020年下半年以來，煤炭價格出現(xiàn)較大幅度上漲;2021年，我國煤炭市場供需偏緊，煤價一度大幅波動，為確保煤炭穩(wěn)定供應(yīng)，政府出臺多項保供穩(wěn)價政策，2021年11月后煤炭市場價格已企穩(wěn)回落，2022年1-6月保持相對穩(wěn)定，目前煤炭業(yè)務(wù)盈利性同樣有保證。

　　綜上看來，在經(jīng)歷2022年歸母凈利同增5倍之后，陜西能源在深度調(diào)峰和煤炭供給側(cè)改革背景下，依舊具備業(yè)績高增長的穩(wěn)固基石。(全景網(wǎng))