4 投資分析

　　4.1 華電重工：背靠華電集團(tuán)，能源工程多面手

　　公司是工程整體解決方案供應(yīng)商，主要在物料輸送系統(tǒng)工程、熱能工程、高端鋼 結(jié)構(gòu)工程、海洋工程、工業(yè)噪聲治理工程、氫能等方面提供工程系統(tǒng)整體解決方案。 近年來(lái)公司營(yíng)收凈利保持高增。2017-2022 年?duì)I收由 48.21 億增至 82.06 億元， 5 年 CAGR 達(dá) 11.22%，歸母凈利由 0.38 億增至 3.10 億元，5 年 CAGR 為 52.41%，2022 年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入 82.06 億元，同比-21%;歸母凈利潤(rùn) 3.10 億元，同比+2%，主因 搶裝期后多數(shù)海上風(fēng)電項(xiàng)目已完工，新簽項(xiàng)目還未形成規(guī)模。

　　公司“火電+風(fēng)電”工程業(yè)務(wù)發(fā)展提速。火電“新增投資+存量改造”加速推動(dòng)公 司熱能工程業(yè)務(wù)發(fā)展，截至 2022 年底，公司依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，已簽訂 5 筆靈活性改造 業(yè)務(wù)合同;海上風(fēng)電發(fā)展邁入快車(chē)道，公司工程資質(zhì)豐富，截至 2022 年底，公司參與建設(shè)海上風(fēng)電項(xiàng)目 30 余個(gè)，項(xiàng)目裝機(jī)容量 406 萬(wàn)千瓦，產(chǎn)能方面，2200T 深水自 升式風(fēng)電安裝船“博強(qiáng) 3060”預(yù)計(jì)于 2023 年交付。 公司積極發(fā)力氫能業(yè)務(wù)，在 ALK 和 PEM 方面均有布局。ALK 方面，2022 年 7 月， 中國(guó)華電首套 1200Nm³/h 堿性電解槽產(chǎn)品下線，2022 年 11 月，公司與氫能科技(華 電新能子公司)簽署《內(nèi)蒙古華電包頭市達(dá)茂旗 20 萬(wàn)千瓦新能源制氫工程示范項(xiàng)目 PC 總承包合同制氫站部分》，合同金額 3.45 億元，預(yù)計(jì)將在 2023 年內(nèi)投產(chǎn);PEM 方面，公司收購(gòu)深圳通用氫能 51%股權(quán)，通用氫能主要從事質(zhì)子交換膜燃料電池關(guān)鍵 材料的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)。

　　4.2 雙良節(jié)能：硅料設(shè)備龍頭，電氫業(yè)務(wù)持續(xù)加碼

　　公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為 1)節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)，包括:澳化冷熱機(jī)組、換熱器、空冷器系 統(tǒng)等，業(yè)務(wù)占比 68%;2)新能源系統(tǒng)，包括多晶硅還原爐及其模塊、大尺寸單晶硅錠 和硅片等，業(yè)務(wù)占比 32%。 公司 2022 全年業(yè)績(jī)保持高增。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 144.76億元，同比增長(zhǎng) 278%; 實(shí)現(xiàn)歸母凈利 9.56 億元，同比增長(zhǎng) 208%。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 54.63 億元，同 比增長(zhǎng) 215%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.02 億元，同比增長(zhǎng) 315.1%，盈利能力持續(xù)提升。

　　傳統(tǒng)節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，多晶硅還原爐訂單充足，硅片、組件產(chǎn)能加快 釋放。下游硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)支撐還原爐訂單景氣性，2022 年 6 月 30 日至 2023 年 4 月 13 日，公司簽訂還原爐相關(guān)訂單達(dá) 19.85 億元，相比 21 年公司還原爐相關(guān)收入 9.79 億元，增幅高達(dá) 102.76%;截至 2022 年年底，公司硅片產(chǎn)能達(dá) 50GW，組件產(chǎn)能 5GW。 公司擬在包頭投資 105 億元新建 50GW 大尺寸單晶產(chǎn)能，總產(chǎn)能在 2024 年有望達(dá)到 100GW 以上。 電解槽業(yè)務(wù)有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。子公司雙良新能源負(fù)責(zé)電解槽設(shè)備的研發(fā) 制造，2022 年 9 月，公司首套 1000Nm³/h 綠電智能制氫系統(tǒng)下線，11 月 1000Nm³/h 首 套綠電智能制氫系統(tǒng)順利發(fā)貨。目前公司在建制氫廠房面積超過(guò) 1 萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)形 成年化 1000m³/h~1500m³/h 電解槽 100 臺(tái)套的產(chǎn)能，將于 2023 年 4 月底竣工。

　　4.3 昇輝科技：商譽(yù)減值落地，積極布局氫能多個(gè)領(lǐng)域

　　公司是電氣成套設(shè)備、節(jié)能照明系統(tǒng)、智慧城市等領(lǐng)域的綜合解決方案提供商。 公司 2022 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入 21.47 億元，同比-21%;歸母凈利潤(rùn)-9.81 億元，主 因商譽(yù)減值約 10 億元，公司商譽(yù)減值基本落地，未來(lái)輕裝上陣。

　　受宏觀環(huán)境及下游客戶(hù)的影響，近年來(lái)公司傳統(tǒng)主業(yè)規(guī)模有所收縮。一方面公司 主要下游客戶(hù)資金相對(duì)緊張，業(yè)務(wù)擴(kuò)張放緩;另一方面，公司在承接訂單時(shí)設(shè)置了較 為嚴(yán)格的預(yù)付款條件，把回款放在更高的優(yōu)先級(jí)?；诤暧^因素及風(fēng)險(xiǎn)防控的考慮， 公司電氣成套設(shè)備、LED 照明與亮化、智慧城市業(yè)務(wù)在 2022 年總體保持穩(wěn)定。 公司自 2021 年起新增氫能業(yè)務(wù)板塊，主要包括 1)氫能制造，主要是氫能產(chǎn)業(yè) 鏈上游制氫設(shè)備，參股設(shè)立電解水制氫裝備公司廣東盛氫制氫設(shè)備有限公司，生產(chǎn)堿 性電解水制氫設(shè)備，2023 年 1 月，公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)廣東盛氫制氫開(kāi)發(fā)的 1000 標(biāo)方 制氫設(shè)備下線;此外，公司依托自有的電氣設(shè)備制造優(yōu)勢(shì)，擁有氫能相關(guān)領(lǐng)域配套電 氣設(shè)備的生產(chǎn)制造能力，產(chǎn)品包括燃料電池 DC/DC，整流柜、控制器、AC/DC 等電氣 設(shè)備。2)氫能運(yùn)營(yíng)，主要是下游氫能源車(chē)輛運(yùn)營(yíng)，成立氫能源汽車(chē)物流運(yùn)營(yíng)平臺(tái)公 司，通過(guò)搭建運(yùn)營(yíng)平臺(tái)推動(dòng)應(yīng)用規(guī)模的擴(kuò)大。3)氫能投資，參股投資國(guó)鴻氫能(電 堆和系統(tǒng))、飛馳汽車(chē)(整車(chē))、鴻基創(chuàng)能(膜電極)，形成從燃料電池核心零部件到 燃料電池系統(tǒng)，再到氫能源整車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈投資。

　　4.4 億利潔能： “光氫化”一體化，直達(dá)下游應(yīng)用

　　公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為 1)現(xiàn)代煤化工，包括生產(chǎn) PVC、燒堿、乙二醇、甲醇、合 成氨、復(fù)混肥等產(chǎn)品及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù);2)清潔熱力，包括城市、工業(yè)污泥燃燒供熱， 天然氣、生物質(zhì)、分布式能源供熱;3)在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)發(fā)展立體生態(tài)光伏 治沙。 公司 2022 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入 111.78 億元，同比-10%;歸母凈利潤(rùn) 7.31 億元，同 比-9%，主要系公司供應(yīng)鏈物流業(yè)務(wù)調(diào)整優(yōu)化及傳統(tǒng)化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下跌帶動(dòng)收入、 利潤(rùn)下降。 現(xiàn)代煤化工、清潔熱力業(yè)績(jī)持續(xù)夯實(shí)。公司煤化工產(chǎn)品產(chǎn)能位居行業(yè)前列，2022 年公司達(dá)拉特園區(qū)實(shí)現(xiàn)電石生產(chǎn) 74.85 萬(wàn)噸，PVC 產(chǎn)量 51.33 萬(wàn)噸、燒堿產(chǎn)量 36.64 萬(wàn)噸，生產(chǎn)穩(wěn)定運(yùn)行，滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo);庫(kù)布其園區(qū)生產(chǎn)復(fù)混肥 66.69 萬(wàn)噸、乙二醇 27.99 萬(wàn)噸，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有效提升;熱力業(yè)務(wù)方面，2022 年公司熱力板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.08 億元，同比增長(zhǎng) 12.33%。

　　布局光伏制氫產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同發(fā)展就近化工園區(qū)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型。公司旗下企業(yè) 億利氫田時(shí)代于 2022 年 9 月在庫(kù)布其億利陽(yáng)光谷低碳產(chǎn)業(yè)基地正式發(fā)布首臺(tái)套 1000 標(biāo)方堿性電解槽，產(chǎn)能 500 臺(tái)套氫裝備堿性電解槽加工生產(chǎn)線同步正式投產(chǎn)下線，預(yù) 計(jì) 2024 年可實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn);2023 年 1 月，億利潔能和國(guó)家電投合作獲批“庫(kù)布其 40 萬(wàn) 千瓦風(fēng)光制氫一體化示范項(xiàng)目”，項(xiàng)目年制氫 15460 噸，電化學(xué)儲(chǔ)能規(guī)模 4 萬(wàn)千瓦/4 萬(wàn) kWh，預(yù)計(jì) 2023 年 6 月開(kāi)工，2024 年 8 月投產(chǎn)。

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　　報(bào)告出品方/作者：國(guó)聯(lián)證券，賀朝暉、袁澎